13D Filing: JANA Partners and EQT Corp (EQT)

D r ill i n g S y n e r g i e s A r e E v o l v i ng & I m p o s s i b l e T o R ec on c il e E Q T ’ s s y n e r g y m a t h i s i n c o n s i s t e n t & d i f f i c u l t t o r e c o n c il e i n o u r v i e w . U nd i s c o un te d D r i ll i n g S y n e r g i e s ( P r i o r D i s c l o s u r e ) : $ 1 . 3 b n U nd i s c o un te d D r i ll i n g S y n e r g i e s ( M e r g e r P r o x y ) : $ 2 . 5 b n ▪ E Q T ’ s M a r c e l l u s w e l l co s t e s t i m a t e ( d i s c l o s e d o n t h e i r I R w e b p a g e ) s ho w s ~ $ 0 . 6 m m o f v a r i a b l e co s t p e r 1 , 00 0 f e e t o f l a t e r a l e xt e n s i o n I m p l i e s ~ $ 1 .3 b i ll i o n i n u n d i s cou n t e d p r e – t a x c o s t s a v i ng s i f f u l l 4 , 00 0 f o o t ▪ ▪ P r o x y s h o w s u n d i s c o un t e d p r e – t a x s a v i n g s o f $2 . 5 b i l l i o n ( a n d $1 . 9 b i l l i o n o n a p r e s e n t – v a l u e b a s i s ) U nd i s c o un te d D r i ll i n g S y n e r g i e s ( Q 2 E a r n i n g s C a l l ) : $ 3 . 4 b n l a t e r a l e x t e n s i o n i s a ch i e v e d ▪ 9 Q2 E a r n i ng s C a l l S y n e r g i e s p e r m a n a g e m e n t c o m m e n t a r y o n 7 / 27 / 17 , c i t i n g $200 m m o f sa v i ng s i n 201 8 a n d $ 3 50mm o f a nnu a l s a v i ng s f o r 201 9 t h r ou gh 2 0 27 . M a n a g e m e n t c i t e d u n d i s co u n t e d p r e – t a x s a v i n g s o f $ 3 .4 b i l l i o n ( $ 2 0 0 m i l l i o n i n 2 0 1 8 a n d $ 3 5 0 m il l i o n a n n u a l l y f o r 20 1 9 – 20 2 7 ) A d d i t i o n a ll y , t h e d i ff i c u l t y o f t r a c k i ng a nd m e a s u r i n g a c h i e v e m e n t o f d r illi n g s y n e r g i e s w il l i m p e de s h a r e ho l d e r s f r om h o l d i ng E Q T a c c o u n t a b l e . N o t e : P r i o r D i s c l o s u r e S y n e r g i e s b a se d o n d a t a i n “ M a r c e l l u s W e l l C o s t s ” f il e o n E Q T I R w e b p a g e . N um b e r o f w e ll s f r om p a g e s 7 a n d 12 o f E Q T i n v e s t o r p r es e n t a t i o n ( 6 / 19 / 17 ) . M e r g e r P r o x y S y n e r g i e s f r o m p a g e 8 2 o f M e r g e r P r o x y ( 1 0 / 1 2 / 1 7 ) . N u mber of W e lls C o s t p e r W e l l ( $mm) T o t a l C o s t ( $ mm) P r e – D e a l ( 8k f t a vg . l at e r a l ) 1 , 7 8 0 x $ 7 . 36 = $ 1 3 , 1 08 P ost – D e al ( 1 2k f t a vg . l at e r a l ) 1 , 2 0 0 x $ 9 . 81 = $ 1 1 , 7 76 U ndi s co u n t e d pre – t ax s a v i n gs $1,332